放大資金，增加盈利可能
配資是一種為投資者提供杠桿資金的金融服務！
配資是一種為投資者提供杠桿資金的金融服務！
（原標題：蒸發(fā)超1500億，長春高新也去港股IPO了）
文丨徐風
近期，長春高新公告稱將發(fā)行H股并在港交所上市，同時其研發(fā)的創(chuàng)新藥1類新藥伏欣奇拜單抗已獲批上市，受此影響長春高新股價還出現(xiàn)了單日漲停。
然而，長春高新短期的股價表現(xiàn)難掩業(yè)績持續(xù)下滑的窘境，不論是拓展創(chuàng)新藥多元化業(yè)務，還是赴港IPO希望打開國際市場，都折自身的成長焦慮。
【業(yè)績困局待解】
作為昔日市場公認的成長白馬股，此前得益于業(yè)績的高增和超強的盈利能力一度被冠以“藥中茅臺”的稱號，但近年來盈利的快速滑落使得光環(huán)歸于暗淡。
透過長春高新近10年業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，2023年雖然是規(guī)模轉(zhuǎn)折的分水嶺，但事實上自2021年開始增長便已經(jīng)放緩，此前凈利潤增速多在20%以上，在2019年甚至高達76.36%，到了2022年和2023年疲態(tài)顯露，增速已經(jīng)降到了10%左右。
2024年是長春高新業(yè)績顯著下滑的一年，營收同比下降了7.55%至134.66億，降幅雖然不大，但凈利潤卻同比下降了43.01%至25.83億；今年一季度延續(xù)頹勢，凈利潤再次下跌了44.95%。
長春高新凈利潤大降的同時，凈資產(chǎn)收益率和凈利率等盈利指標也在快速回落。早在2020年長春高新的銷售凈利率曾達到了38.57%，ROE也達到過31.22%，妥妥的現(xiàn)金奶牛，但到一季度卻分別降至15.66%和2.03%。
值得一提的是，長春高新此前之所以被市場追捧，超高的毛利率是津津樂道的地方，多年來持續(xù)高于80%，即便業(yè)績下滑也沒有出現(xiàn)大波動，這一點放在白酒行業(yè)也僅頭部企業(yè)才能達到。
股價最能反映基本面和投資者預期變化，2021年是長春高新的高光時刻，按照前復權(quán)價格計算，曾一度沖到485.82元/股，在2019年到2021年的區(qū)間最大漲幅超5倍，此后盈利滑落難以支撐高企的股價，截至7月9日收盤股價為101.51元/股，市值距離最高點蒸發(fā)了1568億。
復盤長春高新的跌落，集采的影響自然不容忽視。
【問題不止在集采】
對于生物醫(yī)藥企業(yè)，最擔心無疑就是集采，長春高新的業(yè)績崩塌也是行業(yè)集采下的一個縮影。
目前長春高新的四大主營業(yè)務分別是生長激素、疫苗、中藥和房地產(chǎn)，對應金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)和高新地產(chǎn)四家子公司，其中生長激素也就是常說的“增高針”，是長春高新的業(yè)務支柱，在營收中的占比多在八成左右。
在生長激素賽道，金賽藥業(yè)是少數(shù)擁有粉針劑、普通水針劑和長效水針劑全產(chǎn)品線的企業(yè)，盈利能力堪比“印鈔機”，但集采政策使得盈利受到了極大沖擊。
復盤整個集采過程，2022年1月廣東省醫(yī)保局聯(lián)合11個省發(fā)布了集采文件，將生長激素納入其中。但這次集采對長春高新的影響還不明顯，只有粉針劑進入了集采，粉針劑的收入占比并不高。
據(jù)官方數(shù)據(jù)披露，早在2021年金賽藥業(yè)的粉針、水針以及長效水針的收入占比分別為10%、70%和18%左右。
真正的影響是2023年浙江省的帶量集采，將水針也納入了進來。水針“賽增”是金賽藥業(yè)的主力產(chǎn)品，定位千元檔，售價是粉針的3倍。
2024年3月浙江省的帶量集采開始落地執(zhí)行，金賽藥業(yè)的水針劑價格從每支1000元降至300元，降幅達70%。也就在2024年金賽藥業(yè)的凈利潤明顯滑落，同比降低40.67%至26.78億，到了2025年一季度情況并沒有改善，同比再次下降了38.31%。
為了拯救業(yè)績應對集采風險，長春高新開始大力發(fā)展長效水針。長效水針注射周期較長，穩(wěn)定性好客單價較高，目前尚未納入到集采。并且當前長春高新還是國內(nèi)唯一一家獲批生產(chǎn)銷售長效水針的企業(yè)，在競爭格局上具有先發(fā)優(yōu)勢。
近年來長春高新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了一定成果。據(jù)長春高新管理層透露，到2024年3月，長效水針的收入占比就已經(jīng)提升到了29%左右，水針占比下降至接近6成。到2025年一季度長效水針的占比已提升至35%附近，這對穩(wěn)定其毛利率功不可沒，甚至一季度大幅回升至88.22%，還創(chuàng)出了近年來新高。
相比于其他仿制藥企，某種程度來說長春高新通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整已基本穩(wěn)住了產(chǎn)品的盈利能力，但凈利潤的大幅下滑還受到自身多元化戰(zhàn)略的影響。
【新增長點還未出現(xiàn)】
縱觀長春高新的多元化業(yè)務，非但沒有貢獻新增量，反而形成了拖累。
具體來看，2024年以來除了生長激素以外，長春高新的疫苗和地產(chǎn)業(yè)績也出現(xiàn)了明顯下滑。就比如主營疫苗的百克生物實現(xiàn)營收12.29億，同比降低了32.64%；歸母凈利潤2.32億，同比下滑了53.67%。
到2025年一季度，百克生物的營收和凈利潤再次下降了40%和98.24%至1.62億和0.01億，距離虧損僅一步之遙。
要知道的是，疫苗業(yè)務被長春高新寄予了厚望，在2021年還完成了科創(chuàng)板上市。
2023年百克生物由于帶狀皰疹減毒活疫苗的上市一度帶來了業(yè)績爆發(fā)，利潤直接暴增了175.98%，達5.01億。在生長激素放緩的情況下，明顯支撐了當年的凈利潤。
此后百克生物的滑落一是因為疫苗的接種意愿降低影響了市場需求，同時競爭也在加劇，帶狀皰疹減毒活疫苗要直面智飛生物與GSK合作推廣的帶皰疫苗產(chǎn)品競爭，而智飛生物本就以銷售能力見長。另外，多家流感疫苗廠家下調(diào)了價格，旗下的鼻噴流感疫苗也面臨價格壓力。
值得一提的是，中藥是長春高新凈利潤唯一沒有下滑的業(yè)務，但奈何規(guī)模太小，一季度僅0.12億，對整體盈利的貢獻不大。
長春高新多條業(yè)務線失利，固然與多元化戰(zhàn)略有關，但也反映出對主業(yè)增長的焦慮。集采壓力、市場空間受限、競爭日趨激烈、以及出生率下降等諸多因素都預示著行業(yè)前景存在較大不確定性。
在行業(yè)空間上，生長激素主要針對兒童，整體市場空間僅在百億元級別。據(jù)浙商證券研究，預計2024年中國兒童生長激素缺乏癥的市場規(guī)模為20億美元，到2030年將增長至32億美元，其中金賽藥業(yè)的市占率超過了70%，是絕對一哥的存在。
隨著競爭日漸激烈，長春高新的市場地位也開始動搖。且不論平價的粉針劑賽道，當前已有6家企業(yè)獲批生產(chǎn)，即使在獨占鰲頭的長效針劑領域，目前有包括特寶生物、維昇藥業(yè)、諾和諾德、安科生物等多家企業(yè)在申報，預計年內(nèi)特寶生物和維昇藥業(yè)將有產(chǎn)品上市。
因此，為擺脫單一品類依賴，金賽藥業(yè)不斷開辟新的醫(yī)療管線，近年來新涉足腫瘤創(chuàng)新藥、醫(yī)美、成人內(nèi)分泌、女性健康等領域。
生物醫(yī)藥作為典型的高投入產(chǎn)業(yè)，多領域出擊必然少不了前期費用的大筆投入，在2020年至2024年4年間，銷售費用從25.82億一路增長到44.39億，研發(fā)費用也從4.75億增長到21.67億，開支的迅猛增長也是擠壓凈利潤的重要原因。
與其他行業(yè)不同的是，生物醫(yī)藥的投入產(chǎn)出未必成正比。尤其是創(chuàng)新藥領域，超長的研發(fā)周期和低成功率都是不小的挑戰(zhàn)，產(chǎn)品上市后還要面對競爭壓力。
數(shù)據(jù)顯示，長春高新已有24款重點產(chǎn)品共28個適應癥進入臨床階段，其中包括9款1類創(chuàng)新藥，部分產(chǎn)品上市申請獲得受理，預計2025至2027年將是檢驗新品上市業(yè)績的重要時間窗口。
7月2日，長春高新用于治療痛風性關節(jié)炎的伏欣奇拜單抗（金蓓欣）獲批上市。伴隨著創(chuàng)新藥的政策利好，資本市場迎來風口，長春高新的漲停也或與此相關。
但看好痛風市場蛋糕的遠非長春高新一家，恒瑞醫(yī)藥、一品紅、三生國健等企業(yè)也在加碼布局，6月初三生國健用于急性痛風性關節(jié)炎的新藥上市申請也獲得受理。
此番長春高新赴港上市，希望打開國際市場空間。目前長春高新的海外收入規(guī)模很低，2024年為1.3億，占總收入比重僅1%。
就生長激素市場而言，海外市場主要被諾和諾德、輝瑞、羅氏等幾家巨頭所掌控，產(chǎn)品上市還要受到監(jiān)管和審批等因素影響，何時貢獻收入增量仍不確定。
顯而易見的是，長春高新的多線出擊表明在業(yè)績壓力下并未躺平，盡管給予了更多的想象預期，還沒有哪個賽道能站出來撐住局面，不斷高漲的費用開支卻是無法回避的嚴峻現(xiàn)實。
能否在新領域站住腳跟并打下一片天地是長春高新現(xiàn)階段的主要考驗，而這不僅需要時間，還會面臨失敗風險。至于當下，顯然還不到樂觀的時候。$長春高新(SZ000661)$
免責聲明
本文涉及有關上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔任何責任。
——END——
翔云優(yōu)配配資提示：文章來自網(wǎng)絡，不代表本站觀點。
